（报告出品方/作者：中信建投证券）
1.食品饮料行情回顾
1.1食品饮料行情：涨幅位居中游，板块内部涨跌有所分化
食品饮料涨幅居第21名。年（1月1日-6月25日）内，申万食品饮料板块整体上涨1.15%，位列申万行业第21名。同期，上证综指上涨3.87%、沪深上涨0.55%，食品饮料板块表现弱于上证综指2.72pct，强于沪深指数0.60pct。
21Q1受美债长端利率上行影响，食品饮料核心资产估值承压整体回调，板块整体下跌7.88%，子版块仅其他酒类上涨1.41%， 酒回调幅度 （-35.59%），白酒、食品综合表现相对平稳，分别（-3.99%、2.63%）。21Q2以来宏观美债利率上行对板块影响减弱，估值回归基本面判断，总体修复。年初以来截至6月25日，其他酒类、啤酒、软饮料、葡萄酒涨幅靠前，依次+32.32%、+24.61%、+23.31%、+16.64%；肉制品、 酒、调味发酵品、乳品表现偏弱，依次-27.38%、-20.41%、-18.08%、-12.76%；食品综合、白酒表现居中，年初以来-0.58%、+5.18%。
1.2板块估值：饮料制造板块（除软饮料）估值回落，带动整体估值下行
年年初至今（6月25日），食品饮料主要受饮料制造板块包括白酒、啤酒板块估值回落的影响，整体估值略微下降。从PE（TTM）来看，年初至今（6月25日），食品饮估值由53.65下降至48.43，-9.73%。同期，白酒板块估值由59.48降低至55.69，降幅6.73%；啤酒估值由87.49降低至62.05，降幅29.08%； 酒估值由85.24降低至47.88，降幅43.83%；乳品估值由40.42降低至29.32，降幅为27.46%；肉制品估值由26.59降低至18.46，降幅为30.58%。
1.3基金配置比例提升，乳品、调味品持股提升
今年食品饮料为基金配置重点。至年Q1末，基金对食品饮料行业配置比例 ，达到16.49%，较年末时提升0.49pct。从历史持股占比来看，基金对食品饮料板块的持股在其流通股中的占比自年以来一直呈波动上升趋势，至年Q1末，基金的持股在食品饮料标的流通股中占比达6.44%，为申万行业第二，仅次于休闲服务。
分板块来看，白酒和乳品的基金持股比例较高，年Q1末时分别达到9.67%、11.02%，其中，白酒较去年同期上升3.65pct，乳品的基金持股比例则上升1.75pct。食品综合、啤酒的基金持仓比例在Q1末分别为4.41%、1.87%，较上年同期分别下降0.60pct、上升0.77pct。调味品基金持仓比例在Q1末为3.12%，较上年同期上升了0.31pct。
随着A股市场逐步开放，外资流入A股显著增多。根据年 季度的机构持股情况来看，陆股通比例有进一步提升。至年Q1，陆股通在机构持股中占比已经达到6.95%，较年末提升0.05pct。
陆股通资金重配食品饮料，白酒一马当先。至年5月末，陆股通资金的14.4%投向了食品饮料板块，占比 ，且较权重第二位的医药生物高出3.30pct。
在各子行业中，白酒配置比例达到10.82%，位居申万三级行业第二，仅次于银行的12.37%。此外，调味品、乳品、食品综合、啤酒、肉制品占比分别为1.39%、1.01%、0.63%、0.40%、0.07%。
标的层面，截至6月底，食品综合行业的洽洽食品、调味发酵品行业的的陆股通持股占流通股比例 ，分别达到29.6%、23.5%。同时，陆股通中，茅台的持股市值 ，达.46亿元，占流通股的17.4%。今年以来，陆股通对洽洽食品、汤臣倍健、重庆啤酒、水井坊持股比例增长较高，分别提升7.52、2.14、1.80、3.68pct。陆股通持股比例在今年有所减少的是五粮液、顺鑫农业、双汇发展、洋河股份、涪陵榨菜、贵州茅台、中炬高新、伊利股份、海天味业，但仍维持较高水平。
2.后疫情时代消费趋势的变化
年疫情来势汹汹，中国较好地抗住了疫情冲击，20Q2经济增速已经回正，发展开始恢复正轨。后疫情时代，消费作为拉动经济增长核心驱动力，依旧保持较快增长。食品饮料消费作为衣食住行首要需求，受疫情冲击有限，较早且较快恢复到正常水平。
2.1趋势1：高端消费持续高景气
高端消费需求景气，企业通过提价或者产品机构升级迎合需求趋势，共同造就高端消费的繁荣。
1）白酒行业：高端白酒和次高端白酒体现最为明显。在消费升级的背景下，疫情发生后，茅台、五粮液、老窖等高端酒价格持续上涨。茅台批价从年3月创下阶段性低点后，批价持续上行至散瓶茅台元左右，整箱茅台3元以上的价格。虽然公司采取拆箱 策稳定批价，但茅台仍然供不应求。五粮液通过加大消费者培育，数字化营销改革，批价已站稳元价格带，泸州老窖跟随五粮液价格持续上涨，目前已升至元左右，高端酒呈现整体繁荣。高端酒迈入千元价格带让出-元价格带，次高端酒顺势提价+推新，实现价格带跃升。21年叠加需求爆发以及渠道补库存，次高端开启景气小周期，体现为汾酒、酒 、舍得、水井坊21Q1业绩爆表。
2）啤酒行业：疫情不改高端化趋势
啤酒作为典型大众消费品，在国内众多消费品类中，是少数几个国内产品价格低于海外价格的品类之一，造成低价的原因系行业上一阶段主要矛盾为份额的争夺，啤酒品类的消费升级显著滞后于其他品类。但年以后，随着各区域份额相对稳定，行业主要矛盾快速向高端化转移。
年疫情爆发后，啤酒行业整体Q1收到非常剧烈但短暂的冲击，全年来看，销量损失很小、超出疫情当时的市场预期及实业预期，吨价方面，年各企业吨酒价格仍然保持整体上行，主要驱动因素仍是结构提升。我们在后文有更详尽分析，近两年来，结构提升对于吨价的贡献较3、4年以前显著提升，从业务端看，各啤酒企业推陈出新的频率显著加快，市场营销重心从渠道端向消费者端转移，整体经营效率显著提升。
年开始，高端化、利润增长均将显著加速。
从高端化角度来看，啤酒的高端化过去几年表现优异，但站在更长的时间长度来看，中国啤酒市场高端化进程仅仅刚刚开始，我们认为这是将持续5~10年的大变革，其中蕴藏、催生的机会众多。在新的行业主要矛盾下，能够做到更强高端化、更好的消费者适应的企业将有更大概率获得超行业表现。
华润、青啤加速布局高端化。华润凭借4+4产品组合，不断提升高端化运营能力；青啤显著加大品牌投入，品牌营销能力显著提升。嘉士伯凭借6+6组合，和乌苏方兴未艾，其他产品组合不乏挖掘潜力。
2.2趋势2：大众需求逐渐恢复
高端消费火热的同时，大众消费品需求也在逐渐恢复，城镇恢复快于农村。从社零数据来看，今年消费需求已经出现明显好转，今年1-5月较年实现增长，增幅达到8%左右，同时，从月度情况来看，增速在逐月好转。至今年5月，社零较年同期增速已经提升至9%以上，达到疫情前的平均增速水平。同时，城镇恢复在先，目前农村地区恢复相对滞后。
今年价格指数平稳，CPI波动较小。今年价格指数平稳，尤其是食品CPI，增幅小于整体CPI水平，5月时微增0.3%。从物价水平来看，今年食品企业存在一定经营压力——由于上游农产品价格上行，企业的经营成本明显提升，但出厂价格基本平稳，对企业盈利来讲存在一定影响。考虑到成本压力，部分行业可能采取调价应对，建议
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