来源：金融界网站
来源：国泰君安证券
上周以来，伴随着疫情在全球蔓延，海外股市大幅调整，带动A股市场波动加剧。
国泰君安策略团队认为，由于这轮科技股行情的重要催化是海外的映射，因此当海外市场进入调整时，国内资金的风险偏好势必受到影响，市场存在风格切换的要求。
与此同时，国内疫情已经明显控制，企业复工有序展开，政策托底表态明确，疫情冲击远离A股也会先于海外。而在中长期全球复苏延续的大前提下，疫情提升了我国基建及新基建的超预期概率，周期板块受益首当其冲，A股基本面则将保持向上。
经过了这一段时间的短期波动，价值板块的代表性龙头已经回落至相对低位，目前已经具有极高的配置价值。
然而具体该怎么配？国泰君安策略团队根据疫情影响和行业格局细致梳理了四十余个细分行业，最终得到了低估值主线下的年度价值抱团组合。
01
疫情冲击
四维象限的行业分析
我们将所有行业根据是否受疫情影响分为两大类，再将这两大类根据增量市场/存量市场和疫情具体的影响情况（抑制/提振）分别分为四类。
在下表中，无论与疫情是否相关，我们寻找投资标的的核心都应该是在（1）和（2），而规避（3）和（4）。
▼疫情相关行业市场表现分类
数据来源：国泰君安证券研究
▼疫情无关行业市场表现分类
数据来源：国泰君安证券研究
应该说，疫情对行业的影响主要来源于两个维度：供给层面（受限于交运）和需求变化。
其中，疫情对供给端的中长期影响有限。由于交运限制，湖北及其他全国各地复工时间推迟，制造业中大多数行业产量大幅下降，近日随着湖北之外各地陆续复工，基本能实现正常水平的50％以上产量水平，待疫情平全面复工之后，影响将大幅降低。
因此，疫情对行业的中长期影响将主要体现在需求端。
其中，疫情导致旅游业、餐饮业、零售业、快递业的需求大幅减少，而相比之下，远程办公、休闲娱乐行业的需求大幅增加。
就中长期来看，电商、短视频、游戏、线上教育、远程办公以及知识付费等线上项目，将遇到空前的发展机遇。而无人零售、无人餐饮、无人机配送？等高科技行业也会强势崛起，人工智能可能会加速应用于餐饮业等服务行业，配送平台和上门服务平台数量也将会增加。而家用办公家具、家用娱乐设备、VR等场景体验来项目的需求也将增加。
此外，此次疫情对于医药、保险行业的影响也将是长远且深刻的。
而还有些行业虽然短期来看会受到疫情影响，比方说汽车、家具、家电等消费需求后移，但中长期视角下，疫情对这些行业的影响不大，因此它们应该被归类于中长期视角下受疫情影响有限的行业之列。
下面，我们先来看疫情相关行业都有哪些——
▼疫情相关行业市场类型及中长期影响
数据来源：Wind，国泰君安证券研究
增量市场：
在疫情相关行业当中，医药生物、传媒、化学制药和医疗服务行业在疫情之前为增量市场，在疫情冲击下有中期正面提振，属于之前所说的（1）区域，主要原因为疫情刺激需求端增长。
而农林牧渔行业则在疫情冲击下，由于养殖业以及海鲜农贸市场管制严格化、检验检疫标准提升等原因，可能会导致生产贸易成本上升，有中期的负面作用，属于（3）区域。
存量市场：
轻工制造、通信、商业贸易、非银金融、乘用车行业原本为存量市场，在疫情冲击下转为中期提振，属于（2）区域。
其中通信由于5G产业发展加速以及远程办公需求提升，有可能转为增量市场。轻工制造内部需求结构变化，药品包装行业需求量上升，烟酒包装行业可能由于社交类消费品需求下降导致需求缩减，总体需求量上升。而保险行业和乘用车行业则将因为疫情带来的消费者重视健康的观念而带来产业增长。
相反，商品贸易、休闲服务、交通运输、百货、超市、酒店、景点、餐饮、航空运输、院线则原本为存量市场，且因为疫情过后，居民出行聚餐以及去公共场所意愿的降低而较晚恢复正常需求，属于图1中的（4）区域。
然后是中长期看与疫情无关的行业——
▼疫情中长期无关行业市场类型及发展趋势
数据来源：Wind，国泰君安证券研究
增量市场：
在以上中长期与疫情无关的行业中，电子、计算机、锂、光伏设备、白酒、半导体为增量市场，且增量在中长期将得到保持，属于（1）部分。
其中，电子、计算机、光伏设备、半导体由于年的强势表现增量持续。白酒则作为中华文化的象征，行业有清晰的内在发展规律，“消费升级”与“行业集中度提升”两个核心保持不变。
不过除了白酒之外的食品饮料，则存在由增量转为存量的风险，属于（3）部分。
存量市场：
在存量市场中，家电、汽车、汽车零部件、公用事业建材的现阶段行业洗牌开始，属于（2）部分，而表中的其他行业由于行业竞争格局基本不变，属于（4）部分。这些行业较多固定成本比重较大，经营杠杆较高，行业进入壁垒较大。
02
核心细分行业拆解：
家电、银行、建材、免税、电子
接下来，我们以五个细分行业为例，按照行业格局到行业龙头的逻辑，逐步拆解行业内的中期抱团机会。
家电
家电整体属于存量市场，但疫情从中长期来看可能会带来新功能的增量需求。
在白电、黑电、厨电和传统小家电方面，疫情将推动消费者健康意识进一步提升，从而带动高端化的需求。例如空调市场，对新鲜空气的
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