新年伊始，万象更新；随着年全面结束，新一年的市场交易即将开始。在站在新的市场市场起点，对于A股投资我们继续本着倚重逻辑梳理和行业研究为主线，进行主题研究和投资机会筛选。
过去一年，受全球流动性大幅宽松影响，大宗商品、现货、期货市场大涨，牛市盛况层出不穷。A股市场以上游资源为主的周期方向大涨，新能源主题在政策和通胀的双重驱动下表现强势，贯穿全年。那么今年，哪些行业会有具备主题性投资机会的预期？年以及年受疫情催化，医药医疗板块在走出了一波波澜壮阔的牛市之后，年后疫情时代医药医疗板块整体表现较弱。从今年全年看，医药医疗板块在今年整体跌幅超30%，部分医疗权重跌幅超50%，在全行业中按涨幅大小排名看整体涨幅排名靠后，跌幅居前。尤其，以医疗行业中跌幅明显，去年高企的估值劣势已经得到了充分消化，这给今年医药医疗行业带来新的投资机会。本期带来的就是经历和充分调整后的行业板块机会梳理。
一、优质赛道、高成长阶段
医疗保健行业属于非常优质、牛股辈出的细分子行业，原因在于我国巨大的人口基数，且目前的中国人口结构开始显现明显的老龄化。在人口老龄化的趋势之下，医疗保健行业规模不断扩大趋势将长期存在。另外，医疗保健本身属于刚性需求，生老病死的自然规律让人们在生活水平不断提高下对健康保健的需求不断增长。而日益提升的生活水平给医疗保健行业增长也提供了坚实的基础；从目前行业阶段去看，未来医疗保健行业仍将保持高速增长阶段，行业复合增速据机构计算不低于20%。
二、跌出来的机会
过去几年，医疗保健行业一直处于主升趋势中，部分优质个股整体涨幅偏高；虽然行业景气度和趋势非常之好，但是给投资好的介入点却带来明显的难度。而去年后疫情时代，叠加新医改医保支出“腾龙换鸟”大背景，医药医疗细分子板块分化依旧明显。从涨跌特点上来看，中药、医疗服务板块涨幅居前，医药商业、生物制品、医疗器械跌幅较大。疫情受益及CXO板块表现突出，集采之下仿制药及高值耗材承压。涨幅位列医药板块前十的公司中除了新股和次新股外，还包括受益于新冠疫情的热景生物。医疗服务板块公司美迪西、博腾股份受益于CXO行业快速发展，业绩高速增长并带动估值提升形成戴维斯双击表现亮眼。受仿制药带量采购及高值耗材、器械集采等不利因素影响康弘药业、亚辉龙、甘李药业等全年表现较差。
高位回落，已具估值优势。当前医药生物板块PE估值由全年最高49.8X回落至33.7X，已处近一年底部位臵。医疗服务板块PE为75.4X，近一年PE最大值为.5X，最小值为73.1X，目前约位于近十年的50%分位水平。虽然静态来看医疗服务板块估值仍较高，医院及CXO产业相关公司业绩增速较高，行业发展趋势较好且政策免疫，目前估值已经较为合理。
三、行业趋势高增长不改，经济增长是医疗行业投资机会的基石
未来5-20年中国医疗卫生支出维持稳健增长。近年我国卫生投入持续走高，虽然从年到年，卫生总费用投入呈增长放缓趋势，但依然高于同期GDP增速。年全国卫生总费用达亿元，同比增长9.6%，我国卫生费用占GDP的比重持续提升，已从年的4.8%提升至年的7.1%，与上年相比继续呈现提升趋势。
医药工业受疫情影响逐渐消除，全年加速回暖。在复杂多变的经济形势和竞争加剧的市场环境下，随着医改的深化，医保控费药品零加成、药品集中采购、两票制等政策措施的加快推进及医药行业转型升级结构调整的不断深入，我国医疗保健行业进入整体增速放缓的新常态。近年我国医药制造总体经济运行平稳，根据国家统计局数据，年全国规模以上医药制造业营业收入为人民币亿元，同比增长7.8%，实现利润总额人民币亿元，同比增长6.9%，营收增幅高于全国工业平均值1.9个百分点。年由于疫情影响，医疗保健行业营收出现下滑，但年已逐渐恢复，截至年10月份，我国医疗保健行业营业收入为亿元，同比增长25.8%，利润总额为亿元，同比增长78.7%。我们认为，在经济增速整体承压背景下，医疗保健行业增速总体虽然呈下降趋势但增长确定性高，有望穿越牛熊。
四、疫情影响消除，前三季度业绩向好；但股价逆势下跌显黄金坑
前三季度业绩整体恢复，高基数增速有所放缓。年三季报医药生物板块超过六成企业的业绩营收、归母净利润双涨，相较年H1该比例有所下降，主要是由于部分公司去年三季度基数较高致使增速放缓。医疗生物板块Q1-Q3营收增长14.96%，归属净利增长21.11%。去年前三季度受新冠疫情影响，不少企业的营收出现下滑，但由于疫情致使费用减少，利润端表现较好（年Q1-Q3医药板块整体营收增长仅为2.09%，归母净利增长21.89%），目前医药板块公司已逐步恢复正常经营。
各细分板块中医疗服务板块营收及利润增长表现较为亮眼。其中前三季度营收增长37.35%，归属净利增长59.57%；单Q3来看由于去年第三季度基数较高，今年Q3营收及净利增长有所放缓但仍保持较快增长，其中营收增长17.86%，归母净利增长20.93%。
所以，综合年前三季度整体行业个股业绩表现看，整体普遍向好，业绩稳定增长。但是受制于集采和估值回归的双重挤压，股价均出现明显回落，整体行业个股跌幅在市场排名靠前，目前去看估值已经回落至合理区域，投资价值凸显。站在历史角度去看，目前已经成为非常难得的黄金坑位置，尤其是对细分行业龙头标的来看。
五、老龄化背景下下专科医疗服务需求持续提升，相关龙头公司长期受益
健康意识的增强及老龄化趋势下慢性病病例的激增促使人们尽早发现并采取主动预防措施从而促进医疗服务市场持续提升。从医疗服务需求上也出现结构化情况，医疗市场逐渐由疾病驱动的市场（即治疗已经生病的人）转型为健康驱动的市场（即提供医疗服务积极改善生存质量），消费型医疗（口腔、眼科、医美等）呈现上升趋势。政策上，国家继续鼓励社会资本办医，医院受政策压制小，预计作为公立医疗机构重要补充的民营医疗机构将持续蓬勃发展。
老龄化下消费型医疗服务保持快速增长：
我国已步入老龄化社会，且程度继续加深。当一个国家或地区60岁以上老年人口占比超过10%，或65岁以上老年人口占比超过7%，意味着这个国家或地区开始进入老龄化社会。根据联合国的统计资料，高收入国家已经在年之前进入老龄化社会，中等收入国家在年时进入老龄化社会。老龄化逐步成为全球性的趋势，中国已于年进入了老龄化社会。
老龄医院门诊量及住院人次稳定增长。此外，健康意识的增强及慢性病病例的激增促使人们尽早发现并采取主动预防措施。医院门诊量数据来看门诊就诊人次已从年的30.83亿人次增长至年的38.40亿人次，期间复合增长率为5.6%；住院人次从年的1.61亿人次增长至年的2.12亿人次，期间复合增长率为7.1%。
卫生支出快速提升，人均卫生费用持续增长。近年来，受我国人口老龄化程度的加深、国内健康消费升级的加快、疾病谱的改变、大健康产业的发展及相关医药行业政策驱动等因素影响，我国医药行业发展整体向好。自年以来，公共卫生支出（即政府和社会）呈逐年上升的趋势，人均卫生支出也呈现出逐年上升的趋势，至年我国人均卫生支出达元/年，虽增速在年降低至9.49%首次低于10%，但个人医药卫生支出保持稳定增长的大趋势并未改变，个人医药卫生支持的持续增长将为医疗产业稳定增长奠定基础。
消费型治疗支出占比逐年上升。可支配收入的增长及健康意识的提高，促使医疗市场由疾病驱动的市场（即治疗已经生病的人）转型为健康驱动的市场（即提供医疗服务以积极改善生活质量）。中国消费型医疗服务的总市场规模由年的人民币3,亿元扩大至年的人民币8,亿元，年复合增长率为22.6%。年至年，预期将以22.9%的年复合增长率加速增长，到年底达到人民币23,亿元。
医院板块恢复显著，Q3受高基数影响增速有所下降。医院相关公司去年上半年受新冠疫情影响较大基数较低，年下半年开始板块迅速恢复，年随着疫情常态化，疫情对相关公司的业务影响也边际减弱，医院龙头如爱尔眼科、通策医疗等相关公司上半年业绩增长尤为亮眼，但受去年三季度基数较高影响，年Q3增长有所放缓。医院数量增长显著，消费型医疗服务支出占比逐年提升。在国家鼓励社会办医以及人口老龄化及消费能力的提升的大背景下，医院的发展表现尤为突出，成为我国医疗服务产业中重要的一部分。医院的数量由年的家增长至年的家，年复合增长为8.6%，医院总数5.4%的年复合增长。医院的诊疗人次也从年的1.9亿人次增长至年的3.9亿人次，期间复合增长为9.4%。
综合而言：受益于经济稳健增长和人口老龄化趋势，医疗服务消费类型行业规模将不断扩张，相关公司在估值重回合理区间后整体机会突出。尤其在年市场风格大小市值个股表现切换后，年市场有望重回价值和大市值方向。所以，超跌的细分行业龙头价值突出，值得
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