最严“禁塑令”实施进入倒计时替代材料市场将迎高增长
《海南经济特区禁止一次性不可降解塑料制品规定》12月1日施行。据发改委等联合发布的意见，年起直辖市、省会等地区商超、药店及餐饮打包外卖服务等领域将率先禁塑。目前全国已有20多个省区市公布塑料污染治理实施方案。业内认为，随着最严“禁塑令”实施，生物降解塑料、高性能环保纸等替代材料市场将迎高增长。金丹科技乳酸及乳酸盐年产能国内第一，聚乳酸是主流的生物降解塑料；仙鹤股份是高性能纸基功能材料企业。
金丹科技：半年报符合预期，禁塑、禁抗助推业绩增长
金丹科技
研究机构：西南证券分析师：杨林,黄景文,周峰春，薛聪撰写日期：-08-17
业绩总结：公司上半年实现营收4.7亿元，同比+14.5%，归母净利润万元，同比+13.8%，扣非后归母净利润万元，同比+.29.6%；公司单二季度实现营收2.7亿元，同比+22.0%，环比+32.2%，归母净利润万元，同比-13.2%，环比-24.8%，扣非后归母净利润万元，同比+27.5%，环比+13.8%，业绩符合预期。
乳酸量价齐升拉升毛利率，费用增加影响业绩。公司总毛利率36.7%，同比提高3.1pp，其中Q2毛利率37.5%为单季度新高。分板块来看，公司乳酸收入3.3亿元，同比+26.3%，毛利率提高3.1pp至33.6%，主要受益于禁塑令、禁抗令政策，以及公司产品的结构升级与质量提升。公司乳酸盐收入万元，同比-7.8%，毛利率提高2.9pp至40.9%。费用方面，公司上半年费用率为20.7%，同比提高1.4pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.5/8.9/3.9/1.5%，分别同比-0.7/+2.1/+0.3/-0.2pp，主要由于二季度设备大修导致管理费用大幅增加，预计金额在万元左右；同时公司增加研发投入，二季度研发费用万元，同比+34.9%，环比+44.7%。此外公司由于新冠疫情对外捐赠万元，彰显公司社会责任。
公司是国内乳酸行业龙头，食品饮料需求稳定，禁抗令提升酸化剂用量。目前具备L-乳酸及乳酸盐产能合计12.8万吨/年，国内市占率达到60%以上。客户包括双汇、伊利、蒙牛、娃哈哈等行业龙头，随着调味汁、烘焙产品等食品升级需求提升，需求增速有望持续提升，同时食品饮料企业严格的供应商准入体系构筑较高壁垒。农村农业部发布《药物饲料添加剂退出计划》，自年7月1日起，饲料企业停止生产含抗生素饲料，替代市场空间大，饲料酸化剂是最优替代方案有望打开新的增量空间。
美团外卖发布绿色包装推荐目录，生物降解塑料应用有望加速。今年1月份国家颁布的升级版“限塑令”后各地方政府及各行业标准陆续落地，我们预计仅国内生物降解塑料替代空间将达到万吨以上，聚乳酸(PLA)替代空间在万吨以上，目前国内存量不足5万吨，未来替代前景广阔。7月22日，美团外卖青山计划首批绿色包装推荐名录发布，共纳入31家46种降解塑料类外卖包装产品和30家41种纸质类外卖包装产品。其中降解塑料类外卖包装产品均为PLA材质或PLA/PBAT共混材质，为外卖行业绿色供应链建设提供支撑。
公司在建项目进展顺利，丙交酯生产线正在调试，即将打通乳酸-丙交酯-聚乳酸产业链。丙交酯是乳酸制备聚乳酸的中间产物，目前全球仅3家企业掌握核心技术。公司占股70%与南京大学合资成立金丹新材料公司，采用自主研发的有机胍催化剂合成丙交酯，目前已成功完成吨中试线，00吨丙交酯项目正在安装调试中。此外，公司40万吨淀粉和热力工程一期工程已建成试车，有助于公司进一步提升乳酸生产效率，提高产品品质；公司上市募投1万吨聚乳酸和5万吨高光纯乳酸，计划于Q2和Q2投产，公司即将打通乳酸-丙交酯-聚乳酸产业链，打开新的增量空间。
盈利预测与投资建议。预计-年EPS分别为1.54元、2.09元、2.90元，对应PE分别为58X、42X、31X，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格或大幅波动、乳酸及其盐销售价格下跌、产能投放进度不及预期、汇率波动。
国恩股份:H1业绩大幅增长,持续扩展产品矩阵
国恩股份
研究机构：安信证券分析师：张立聪,乔璐撰写日期：-07-14
事件:公司发布年半年度业绩预告,预计实现归母净利润5亿元~6亿元,同比增长.07%~.68%。
熔喷料聚丙烯贡献较多业绩,其他业务Q2强势反弹:公司借助行业领先的新材料纵向一体化专业平台优势,在疫情之初迅速转产口罩用熔喷聚丙烯专用料(产能吨/天以上),迅速完成口罩用熔喷聚丙烯的规模化生产,并在驻极、抗菌系列产品上做到行业领先,取得了客户的一致好评,为年上半年贡献了较多业绩。公司深度切入防护用品与大健康产业链,其他业务二季度强势反弹,相比去年同期基本持平,空心胶囊与模块化房屋产品为抗击疫情发挥有益作用。
布局熔喷布产线,向高端差异化方向发展:公司公告拟以自有资金2亿元人民币投建20条熔喷布生产线,其中一期8条生产线已经量产出货。同时,公司新上以自有技术工艺研发配置6条水驻极生产线,可生产目前国内最高端的抗油性、抗盐性的具有高效、低阻、长效驻极特点的FFP2/FFP3等级、保质期在3年以上(测试流量:95L/min)的高品质熔喷布,该产品系列具备高端差异化竞争优势,有效提升了公司品牌价值,并持续扩展产品矩阵。
光显业务切入华为供应链,新材料纵向一体化专业平台持续推进:据公告,子公司国骐光电顺利切入华为供应链,持续提升在京东方等核心客户的供货比例,并顺利开发SONY、LG等客户,大幅提升在光学背光模组产业链的话语权;公司车用高分子改性业务取得较快增长,在联想、京东方、富士康等客户的份额占比有所提升;复合材料板块重点发力新能源汽车产业链,在充电桩、乘用车电池盒、座椅横梁等领域持续突破,有望成为新的业绩增长点;专用车与模块化房屋业务,国恩专用车重点发力冷链物流车、房车业务,与北汽福田开展深度战略合作;体育草坪业务逐步向山东以外地区拓展,目前正积极参与云南省玉溪市个足球场建设项目,同时拓展海外市场。我们认为公司新材料纵向一体化专业平台正持续推进,未来将不断壮大。
投资建议:预计公司年-年的净利润分别为9亿、9.4亿、10亿元,对应PE12、11.6、10.8倍,维持买入-A评级。
风险提示:项目建设不及预期,需求不及预期等。
彤程新材：疫情拖累主营业务，一体两翼战略稳步推进
彤程新材
研究机构：东吴证券分析师：陈元君,柴沁虎撰写日期：-08-17
公司为特种橡胶助剂龙头，多维度布局新材料领域：公司主要从事高性能酚醛树脂的生产和销售，为国内橡胶助剂龙头企业。同时，公司凭借双研发中心，积极推动产品转型发展，加快电子酚醛树脂的产品研发和市场应用；此外，公司前瞻性地开拓可降解高分子材料业务，多维度布局新材料领域。
疫情拖累主营业务，投资收益增长显著：报告期内，公司自产酚醛树脂的产量为40,.82吨，销量为42,.94吨，分别同比下降11.63%、7.80%，同时自产酚醛树脂的平均售价为15,.87元/吨，同比下降-11.67%。总体来说，受疫情拖累，公司的收入和净利润均受到一定影响。值得一提的是，公司H1的投资收益为.38万元，较上年同期大幅增加.41万元，主要系参股中策橡胶带来的投资收益。
公司积极布局新材料蓝海，“一体两翼”战略稳步推进：“一体”方面，公司紧抓酚醛树脂特种橡胶助剂的主市场，加紧“疫情后”复工复产，实现产品、工艺的创新，提高了国内的市场份额，同时新产品销售有一定突破，业务发展高于行业水平。“两翼”之左翼，在电子化学品材料领域，报告期内公司设立上海彤程电子作为集团电子化学品领域开拓的专门运营平台，进行外延式、内涵式发展并举的产业链运作。报告期内，上海彤程电子成功入股国内半导体光刻胶企业北京科华微电子，股权比例达33.70%，为其第一大股东；“两翼”之右翼，在可降解材料领域，公司携手巴斯夫拟投资建设10万吨/年可生物降解材料项目(一期)，可年产6万吨/年PBAT，未来可满足高端生物可降解制品在购物袋、快递袋、农业地膜方面的应用。
盈利预测与投资评级：考虑退园的影响，预计-年公司归母净利润分别为3.65亿元、5.28亿元和6.25亿元，EPS分别为0.62元、0.90元和1.07元，当前股价对应PE分别为53X，36X和31X。考虑到公司为国内特种橡胶助剂龙头企业，“一体两翼”战略稳步推进，未来公司盈利有望保持持续增长，维持“买入”评级。
风险提示：募投项目达产进度不及预期的风险；原材料价格波动的风险；可降解材料市场供需不匹配的风险；国际贸易环境恶化的风险。
亿帆医药：创新药迎来收获期，制剂等主业稳健增长
亿帆医药
研究机构：东吴证券分析师：朱国广，柴博撰写日期：-11-12
多业务板块布局，原料药业务为公司贡献稳定现金流：公司的主业分为三块，其一是子公司杭州鑫富药业的维生素B5原料药和高分子材料；
其二是中药和西药的制剂产品；其三是控股62.04%的健能隆创新药业务。子公司杭州鑫富目前是全世界最大的泛酸系列产品供应商，世界VB5市场呈高度寡头垄断格局，全球仅6家生产企业，供需保持供给略微过盛的状态。从H1的泛酸钙价格走势看，价格波动区间类似于年的情况，且单月的出口量都保持在0吨以上。我们认为海外疫情逐渐得到控制出口量也会持续增加，国内市场报价虽然从5-8月出现回落，但是后续价格有需求端支撑，出口签单价全年有望维持在90-元/kg以上对今明两年业绩形成有利保障，预计年泛酸钙板块不会拖累公司业绩增速，利润体量可以保持在5.6亿以上。
制剂板块经过整合实现持续增长、生产管理井然有序：公司在国内拥有药品批文共个，其中独家品种(含独家剂型或规格)38个，独家医保产品17个，独家基药产品5个，在国外拥有41个产品权益。年在疫情影响下，上半年自产品种的收入同比略微下滑、代理品种国内收入下滑较多，海外制剂销售实现大幅增长。医院诊疗已经恢复常态，国内制剂的销售有望恢复快速增长。此外自国药一心引入的5个品种权益已逐渐在合肥高端药品制剂项目厂区落地，年底该厂区已满足了生产条件，部分品种有望逐步上市，同时公司已取得重组人胰岛素(二代)在中国境内分包装生产批件实现上市销售。
创新药业务即将迎来收获期：创新药板块进度最快的两个品种为F-(长效重组人粒细胞集落刺激因子-Fc融合蛋白)和F-(重组人白介素22-Fc融合蛋白)。F-与原研安进公司生产的Neulasta对照已完成III期临床试验，预计年完成制剂工厂的建设，年国内报产，而海外在年底前完成报产。升白药物在美国有50-70亿美金的市场空间，预计F-上市后国内外将实现至少3-4亿美金的销售额。F-为全球首个进入临床研究的重组IL-22融合蛋白药物，目前公司已完成aGvHD(移植物抗宿主病)和急性酒精肝炎(aAH)IIa临床试验，并取得主要临床预设目标。尤其aAH治疗组的应答率为83%，远超过传统的激素疗法等应答率，且是现有治疗aAH临床阶段药物中为数不多可以改善中重度aAH3个月存活率的在研药物，有望成为一线治疗药物，在美国aAH的潜在市场空间超过50亿美元。
盈利预测与投资评级：我们预计-年公司归母净利分别为10.27亿、12.14亿和14.65亿，同比增速分别为13.1%、18.0%和20.3%，对应PE分别为28、23和19倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：泛酸钙国内报价和出口签单价持续下跌，公司创新药品种进度不及预期，普通制剂板块下半年增长不及预期
金发科技：业绩符合预期，可降解塑料迎来爆发期
金发科技
研究机构：中泰证券分析师：谢楠，张波撰写日期：-08-11
事件：公司发布年半年度业绩公告，年上半年公司实现营业收入.30亿元，同比增长37.17%，实现归母净利润24.12亿元，同比增长.27%。公司Q2实现营业收入.94亿元，同比增长76.84%；Q2实现归母净利润22.70亿元，同比增长.30%。公司业绩符合预期。
业绩符合预期。年H1，公司改性塑料、完全生物降解塑料、特种工程塑料、环保高性能再生塑料实现销量61.91、3.14、0.44和5.60万吨，同比+9.51%、+49.28%、+33.33%、和+12.45%；均价分别为、、和元/吨，同比+12.16%、+0.30%、-6.88%和-9.65%。公司轻烃及氢能源板块受到了疫情和国际原油市场波动双重影响，上半年主要产品总销量42.82万吨，其中销售丙烯30.07万吨、异辛烷11.12万吨、甲乙酮1.63万吨。公司医疗健康产品共实现营收16.30亿元，毛利率82.88%，口罩类产品共销售3.92亿只。受益于产品结构向好和成本下降，公司上半年毛利率29.58%，同比+14.66pct，公司期间费用率11.57%，同比+0.63pct。公司净利率14.34%，同比+10.15pct。公司上半年经营性现金流58.87亿元，同比+.50%，主要是本报告期公司销售回款及预收货款增加。公司业绩符合预期。
生物降解塑料打开成长空间。年1月19日，国家发展改革委、生态环境部公布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》，吉林、海南、浙江、山西等省陆续出台生物降解塑料政策。在全球各政府的推动下，生物降解塑料行业有望迎来爆发。公司深耕生物降解塑料行业，目前PBAT产能达6万吨，满产满销，客户结构优异。公司仍有6万吨PBAT和3万吨PLA在建，受益行业大发展。
新材料业务开花结果。公司深耕新材料领域，主要产品包括改性塑料、完全生物降解塑料、高性能碳纤维及复合材料、特种工程塑料、轻烃及氢能源、环保高性能再生塑料六大类，广泛应用于汽车、新能源、通讯等行业。公司陆续研发并孵化出LCP材料、高温尼龙、碳纤维等新材料业务，打开成长空间。
“买入”投资评级。预测-年公司净利润分别为38.89、25.13和28.23亿元，EPS分别为1.60元、1.03元和1.16元，对应PE为10/16/14倍，看好公司受益于产能持续投放，业绩有望持续高增长，给予“买入”评级。
风险提示：产能投放低于预期，客户拓展低于预期、原材料价格波动的风险。
裕同科技：业绩短期波动不改长期趋势，多元布局稳步发展
裕同科技
研究机构：开源证券分析师：吕明撰写日期：-11-06
Q3业绩增速有所回落，汇兑损益影响利润，维持“买入”评级Q1-Q3收入73.79亿元(+16.3%)，归母净利润6.56亿元(+7.9%)，扣非后归母净利润6.10亿元(+12.86%)。Q3营收30.7亿元(+15.3%)，归母净利润3.3亿元(+5.3%)，扣非后归母净利润3.2亿元(+5.1%)。受到大客户新品延期发布，其余下游烟、酒行业受疫情冲击等影响，公司Q3业绩有所波动。
下调盈利预测，预计-年公司归母净利润为11.7/15.3/19.2亿元(原预测-年为12.6/15.6/19.2亿元)，对应EPS为1.34/1.75/2.19元，当前股价对应PE分别为22/17/14倍，由于公司长期发展逻辑不变，维持“买入”评级。
毛利率受口径、产品结构调整影响有所下滑，汇兑损益对利润端冲击较大Q1-Q3毛利率为27.81%(-2.61pct)，其中Q3毛利率为30.55%(-3.2pct)。
毛利率下降主要系：①会计政策变化，运装费由销售费用改计入成本；②大客户新品工艺有所创新，公司新产品良率需要一定爬坡过程，该部分影响预计会逐渐减弱。费用端，Q1-Q3期间费用率为17.04%(-1.99pct)，其中Q3期间费用率为16.99%(-0.79pct)。其中Q3管理费用率和研发费用率同比延续稳定，销售费用率受会计政策调整影响同比下降2.8pct，而财务费用率则受汇兑损益影响大幅提升2.28pct。据我们估算，若剔除汇兑影响，公司Q3单季度利润增速超过20%，公司也正通过持有美元贷款、汇率远期等形式缩小风险敞口。
短期波动不改“1+N”长期布局，多元业务稳步推进带来增量空间公司核心消费电子业务短期有望受大客户新机型销售和未来1-2年的5G换机增量带动，长期则可以期待持续释放的品类拓宽红利。而酒包和烟包(烟包子公司位于武汉)等业务虽然H1受疫情影响相对较大，但我们预计Q3环比已经出现较好的修复。同时，经过近年布局，公司已逐渐发展成为国内酒包龙头，烟包也能享受到行业机制市场化改革的持续红利，因此从长期看持续向好的趋势并没有改变。此外，环保纸塑、手机炫光膜等新兴业务也在持续稳步推进。
风险提示：5G进展不及预期，汇率波动，原材料价格波动。
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